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国信期货:宏观风险冲击市场 煤化工成本迟滞下跌

时间:2020-04-16    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

主要结论

  1季度月烯烃震荡下行。1月上旬延续小幅走高,之后临近春节供需走弱,市场掉头单边下跌,节后暴跌后转入区间震荡,3月份在疫情及原油暴跌冲击下,市场单边快速下行,塑料更是创下08年11月以来新低。

  塑料:就供应来看,1季度有115万新装置投产,年内仍有多套装置计划开车,中期来看供应端压力持续释放,但在供需偏弱及库存压力下,2季度石化不排除加大检修,市场供给收缩有助于加快去库。1季度受外围检修影响,美金报价相对坚挺,内外价差持续倒挂,进口端压力阶段性减轻。需求方面,下游开工率恢复至正常水平,但二季度农膜生产转入淡季,开工率下降需求走弱,关注薄膜类需求回补情况。当前供需矛盾仍然突出,二季度市场重点在于消化库存,市场上方主要受困于进口成本及需求承接能力,下方支撑主要来自煤化工成本。外围系统风险爆发,市场受宏观及原油冲击较大,在油价尚未企稳前,短期盘面走势仍然偏空,待外围疫情控制后,市场存在阶段性反弹机会。

  PP:就供应来看,1季度有130万新装置投产,年内仍有多套装置计划开车,中期看供应端压力持续释放,但在供需偏弱及库存压力下,2季度石化不排除加大检修,市场供给收缩有助于加快去库。另外,1季度内外价差持续倒挂,进口到港量环比预期减少。需求方面,下游开工率快速提升,处于近年来高位水平,尤其是终端注塑类需求关注回补力度。目前供需矛盾仍然突出,二季度市场重点在于消化库存,市场上方主要受制于进口成本及需求承接能力,下方支撑来自煤化工成本。外围系统风险爆发,市场受宏观及原油冲击较大,在油价尚未企稳前,短期盘面走势仍然偏空,待外围疫情控制后,市场存在阶段性反弹机会。

  风险提示:宏观环境恶化、原油价格大跌。

  一、行情回顾

  1季度月烯烃震荡下行。1月上旬延续小幅走高,之后临近春节供需走弱,市场掉头单边下跌,节后暴跌后转入区间震荡,3月份在疫情及原油暴跌冲击下,市场单边快速下行,塑料更是创下08年11月以来新低。

  基差结构上,1季度现货贴水先抑后扬,3月中旬后盘面快速补跌,现货转入小幅升水。

  图1:塑料主力基差

  数据来源:wind,国信期货

  图2:PP主力基差

  数据来源:wind,国信期货

  二、供应:短期消化库存,长期产能释放

  1.供应增速放缓,检修助力库存去化

  卓创统计,2月份PE、PP产量分别为152.9万吨、179.5万吨,同比增长12.7%、3.0%,1-2月PE、PP累计产量分别为318.5万吨、358.2万吨,同比增长12.2%、10.4%。

  图3:PE新料产量

  数据来源:卓创,国信期货

  图4:PP新料产量

  数据来源:卓创,国信期货

  从数据来看,2-3月受国内疫情影响,部分石化装置降负减产,尤其PP市场降负更为明显,国内产量增速快速回落。一般来说,2季度是石化计划检修高峰,行业开工率处于年内低位,尤其是在供需偏弱及高库存背景下,市场供给收缩有助于加快去库存。

  图5:PE停车比例

  数据来源:卓创,国信期货

  图6:PP停车比例

  数据来源:卓创,国信期货

  新装置方面,PE方面浙石化45万吨全密度及30万吨低压在1月份投产、恒力40万吨低压于2月投产,PP方面浙石化90万吨及恒力40万吨在2月份投产。二季度青海大美、辽宁宝莱、山西焦煤及中化泉州计划开车,中期来看供应端压力将持续释放。不过,考虑到当前市场环境,部分装置开车预计会延期,尤其是处于成本劣势的煤化工装置。

  表1:上半年国内投产情况(万吨)

  数据来源:卓创 国信期货

  2.内外价差倒挂,进口同比增速放缓

  海关数据,2019年PE累计进口1666.6万吨,同比增长18.9%,线性LLDPE累计进口523.9万吨,同比增长20.0%。1季度受外围检修影响,美金报价相对坚挺,内外价差持续倒挂,进口量预计同比增速放缓,但需关注印度低价货源冲击。

  图7:线性进口盈亏

  数据来源:wind,国信期货

  图8:PE月度进口

  数据来源:wind,国信期货

  海关数据,2019年PP累计进口522.3万吨,同比增长8.9%,进口量在四季度呈现放量态势。1季度内外价差持续倒挂,加之国内疫情导致进口报关及运输影响,预计1季度到港量环比减少,但需关注俄罗斯低价货源冲击。

  图9:拉丝进口盈亏

  数据来源:wind,国信期货

  图10:PP月度进口

  数据来源:wind,国信期货

  3.二季度重点在消化库存

  春节石化季节性累库,节后疫情爆发导致下游复工延期,市场供需错配加速累库。2月17日石化烯烃库存高达162万吨,之后随着下游逐步复工,贸易商低位回补仓位,石化出现一轮快速降库,但伴随补库结束及海外疫情扩散,市场供需转入弱势平衡,石化库存也基本维持在120-130万吨波动。目前来看,石化库存处于历史高位,短期供需矛盾仍然突出,二季度市场重点在于消化存量库存。

  图11:PE石化库存

  数据来源:卓创,国信期货

  图12:PP石化库存

  数据来源:卓创,国信期货

  二、下游复工加速,关注需求回补力度

  统计局数据显示,今年1-2月我国塑料制品产量为788.4万吨,同比下降25.5%。受新冠疫情影响,全国经济秩序基本停滞,除必要工业生产外,2月下游基本处于停工状态,3月后随着疫情得到控制,下游生产逐步加快恢复。

  图13:塑料制品产量

  数据来源:wind,国信期货

  图14:LLD下游薄膜开工

  数据来源:wind,国信期货

  线性方面,截止3月20日下游农膜、薄膜开工率分别为51%、54%,基本恢复至正常水平,但二季度农膜生产转入淡季,开工率下降需求走弱,关注薄膜类需求回补情况。

  图15:LLD下游农膜开工

  数据来源:wind,国信期货

  图16:PP下游BOPP开工

  数据来源:wind,国信期货

  PP方面,3月份起下游恢复加速,塑编、注塑及BOPP开工率提升至70%、67%、59%,处于近年来高位水平,主要是受终端需求集中回补影响。

  图17:PP下游塑编开工

  数据来源:wind,国信期货

  图18:PP下游注塑开工

  数据来源:wind,国信期货

  三、跨期价差收窄,关注煤化工成本支撑

  1.油煤比价大幅回落,关注煤化工成本支撑

  静态来看,目前烯烃油基、煤基及外购甲醇成本分别在4000元/吨、6400元/吨、6300元/吨附近,PP粉料及PDH成本分别在6000元/吨、4800元/吨左右。就估值来说,油基及PDH工艺因原料暴跌利润高涨,但煤化工及外购甲醇MTO装置处于盈亏附近,在当前煤国内炭价格下,煤化工成本对市场下行有制约,关注未来煤价走势。

  图19:PE生产毛利

  数据来源:wind,国信期货

  图20:PP生产毛利

  数据来源:wind,国信期货

  2.跨期价差收窄,适时关注正套可能

  1季度石化库存持续高位,现货及近月价格被压制,盘面上远月呈现升水结构,但随着主力换月临近,59跨期价差开始收窄。目前91价差在百元内波动,倘若未来石化去库顺利,91跨期价差有望走强,适时关注正套可能。

  图21:塑料跨期价差

  数据来源:wind,国信期货

  图22:PP跨期价差

  数据来源:wind,国信期货

  四、结论及建议

  塑料:就供应来看,1季度有115万新装置投产,年内仍有多套装置计划开车,中期来看供应端压力持续释放,但在供需偏弱及库存压力下,2季度石化不排除加大检修,市场供给收缩有助于加快去库。1季度受外围检修影响,美金报价相对坚挺,内外价差持续倒挂,进口端压力阶段性减轻。需求方面,下游开工率恢复至正常水平,但二季度农膜生产转入淡季,开工率下降需求走弱,关注薄膜类需求回补情况。当前供需矛盾仍然突出,二季度市场重点在于消化库存,市场上方主要受困于进口成本及需求承接能力,下方支撑主要来自煤化工成本。外围系统风险爆发,市场受宏观及原油冲击较大,在油价尚未企稳前,短期盘面走势仍然偏空,中期待外围疫情控制后,关注市场阶段性反弹机会。

  PP:就供应来看,1季度有130万新装置投产,年内仍有多套装置计划开车,中期看供应端压力持续释放,但在供需偏弱及库存压力下,2季度石化不排除加大检修,市场供给收缩有助于加快去库。另外,1季度内外价差持续倒挂,进口到港量环比预期减少。需求方面,下游开工率快速提升,处于近年来高位水平,尤其是终端注塑类需求关注回补力度。目前供需矛盾仍然突出,二季度市场重点在于消化库存,市场上方主要受制于进口成本及需求承接能力,下方支撑来自煤化工成本。外围系统风险爆发,市场受宏观及原油冲击较大,在油价尚未企稳前,短期盘面走势仍然偏空,中期待外围疫情控制后,关注市场阶段性反弹机会。

  风险提示:宏观环境恶化、原油价格大跌。

  国信期货 贺维

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责任编辑:宋鹏

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